Bundesverband Alternative Investments e.V. (BAI)

Auch wenn der Investitionsbedarf im Bereich Infrastruktur gigantisch ist und tendenziell sogar weiter zunimmt, und dies auch immer wieder gebetsmühlenartig wiederholt wird, so zeigt sich in der Praxis sehr deutlich, dass Verfügbarkeit von und Zugang zu Infrastrukturassets doch eher limitiert sind. In manchen Segmenten und um bestimmte Assets gibt es regelrechte Bietergefechte – der Anlagenotstand lässt grüßen. Und auch ansonsten sind Ressourcen und Informationen rund um Anlagen in Infrastruktur eher knapp als hoch; hoch hingegen ist der Aufwand bei Sourcing und Transaktionsprozessen, im Bestandsmanagement sowie bei Monitoring und Steuerung. Dennoch, der Aufwand lohnt sich für Investoren. Und viele sind auf einem guten Wege, mit einem qualifizierten Inhouse-Team oder spezialisierten Beratern nicht nur die Anlagestrategie verstärkt auf Private Markets Assets einschließlich Infrastruktur auszurichten, sondern damit einhergehend auch Organisation und Prozesse neu aufzusetzen bzw. zu verbessern.

Auf der diesjährigen virtuellen AIC haben wir Ihnen eine Vielzahl von Infrastrukturthemen vorgestellt: Angefangen von Investitionsstrategien für Kerninfrastruktur im EK-Bereich, über Investitionsmöglichkeiten im Segment Global Infrastructure Credit, bis hin zu einer Bestandsaufnahme zu einer Dekade Infrastrukturinvestments. Auch diese Vorträge waren bekanntlich höchst instruktiv und sollen daher an dieser Stelle mit Blick auf den Themenschwerpunkt des Newsletters nochmals hervorgehoben werden, zumal diese Vorträge auch noch bis Mitte Juli auf der Konferenzplattform talque verfügbar sind. Reinhören bzw. reinschauen lohnt sich!

Ansonsten bleibt bei Infrastruktur vieles wie es war: es sind vor allem ökologische, sozioökonomische und technologische Aspekte und Entwicklungen, die diese Anlageklasse prägen, und im Markt ist eine besondere Dynamik zu beobachten. Gerade erst haben auch die G7 in ihrer Abschlusserklärung unter dem Motto „Build Back Better World“ (B3W) verkündet, dass sie eine Milliarden-Initiative zum Aufbau von Infrastruktur in ärmeren Ländern planen, natürlich unter Einbindung des privaten Sektors. Die Abschlusserklärung greift an diversen Stellen nicht nur die vorgenannten Aspekte und Entwicklungen auf, sondern hebt prominent zudem die Rolle und Bedeutung des Privatsektors hervor. Wörtlich heißt es in dem Kommuniqué: „market-led: we believe current funding and financing approaches are not adequate to address the infrastructure financing gap and are committed to enhancing the development finance tools at our disposal, including by mobilising private sector capital and expertise, through a strengthened and more integrated approach across the public and private sector, to reduce risk, strengthen local capacities, and support and catalyse a significant increase in responsible and market-based private capital in sectors with anticipated returns, and to strengthen local capacities, in a sustainable manner, in line with the Addis Ababa Action Agenda on Financing for Development.”

Natürlich sind solche politischen Absichtserklärungen immer mit Vorsicht zu genießen und Worten müssen Taten folgen, aber bereits beim Green Deal der EU-Kommission zeichnet sich ab, dass dies der Fall sein wird, so dass auch auf globaler Ebene der Druck ausreichend hoch sein sollte. Egal ob im (Erneuerbare) Energie(n)sektor, bei den Energienetzen, bei der Entwicklung nachhaltiger und intelligenter Mobilität, bei Maßnahmen und Projekten zur Verwirklichung der Klimaneutralität, bei der Bereitstellung von digitaler Infrastruktur für die Gestaltung der digitalen Zukunft mit Blick auf die Speicherung und Verarbeitung von Daten, etc., die Infrastrukturhitliste ist nicht nur lang, sie ist auch Milliarden Euro schwer.

Umso wichtiger ist es nun, dass einschlägige Asset Manager und Investoren Zugang zu den Projekten erhalten, die dann in praxistaugliche Investitionsstrukturen eingebettet werden. Es bleibt abzuwarten, wie eine europäische bzw. globale Pipeline für investierbare Infrastrukturprojekte geschaffen werden kann und wie private Investoren eingebunden werden können. Denn nur wenn sichergestellt werden kann, dass es funktionierende kooperative Investitionsmodelle für öffentliche Hand und privates Kapital gibt, wird man diese Lücke schließen können. Ob dabei z.B. das über das Fondsstandortgesetz im KAGB neu eingeführte offene Infrastruktursondervermögen eine Rolle spielen wird, und wie hilfreich es für deutsche Investoren ist, dass Spezial-Investmentfonds unter dem Investmentsteuerrecht nicht in ELTIF investieren dürfen, wird sich zeigen. Nicht auszuschließen ist jedenfalls, dass ein nicht unerheblicher Teil der Wertschöpfung bei den gewaltigen anstehenden Infrastrukturinvestitionen außerhalb Deutschlands erfolgen wird.

Unabhängig davon bleibt jedoch zu konstatieren, dass die Anlageklasse Infrastruktur, um die es in diesem Newsletter ja geht, und die über viele Jahre hinweg zunächst fast ausschließlich wirtschaftlich geprägt war, nun in besonderer Weise unter dem Einfluss besagter sozioökonomischer, ökologischer und technologischer Trends steht. Das sind z.B. der Klimawandel und der damit u.a. verbundene Ausbau von Erneuerbaren Energien, die Technologisierung (InfraTech) und Digitalisierung und der damit z.B. verbundene Ausbau der Glasfasernetze oder die Digitalisierung der Städte inkl. autonomen Fahren, und last but not least der soziale und demographische Wandel inkl. Urbanisierung. Viel spricht dafür, dass einschlägige Themenfonds die breite Palette der Infrastrukturanlagemöglichkeiten komplettieren werden. Für jeden Investor dürfte also etwas dabei sein.

Sicherlich erinnern Sie sich auch noch an den höchst informativen Vortrag der Wirtschaftsweisen Frau Prof. Dr. Veronika Grimm am dritten Tag der AIC, die exemplarisch und dezidiert auch auf Investitionsmöglichkeiten entlang der Wertschöpfungskette rund um das Thema Wasserstoff verwies. Es sind diese sog. Megatrends, die gerade die Angebotspalette der Anlageklasse Infrastruktur bestimmen und viele neue Opportunitäten liefern. Und genau deshalb lohnt es, sich noch ein bisschen genauer mit den Chancen und Herausforderungen auseinanderzusetzen, die Infrastrukturinvestments bieten. Infrastruktur ist und bleibt ein long-term investment. Wer jetzt investiert, muss sich also zwangsläufig mit Szenarien auseinandersetzen, die in 20, 30 oder noch späteren Jahren das gesellschaftliche, politische und wirtschaftliche Umfeld bestimmen. Nicht nur die Bandbreite der Zukunftsszenarien ist enorm, sondern auch die Auswirkungen auf die einzelnen Infrastrukturassets im Portfolio. Nachhaltigkeit und Digitalisierung sind als Einflussmerkmale ohnehin gesetzt, offen bleibt, welche weiteren dazu kommen, und in welchem geopolitischen Kontext wir leben und investieren werden. Das Erreichen der Klimaziele ist die eine Herausforderung, daneben wird es noch zahlreiche weitere geben und ich bin mir sicher, dass immer auch noch mindestens eine unbekannte Variable in der Investmentgleichung bleiben wird. Mit anderen Worten: es ist und bleibt eine interessante und herausfordernde Aufgabe für Vordenker, die in Zukunft auch bei der Portfolioallokation erfolgreich sein wollen.

Wie immer muss man dabei auch einen – immer tieferen – Blick auf die regulatorische Komponente werfen und die dominierende regulatorische Herausforderung auch für Infrastrukturanlagen wird in Zukunft zweifelsohne das Thema ESG-Compliance sein. Mit Blick auf das Maßnahmenpaket der Sustainable Finance Initiative steht dabei natürlich die Taxonomiekonformität des jeweiligen Assets im Vordergrund bzw. genauer gesagt: der zugrundeliegenden wirtschaftlichen Aktivität. Daran anknüpfend geht es dann z.B. auch um das sog. non-financial disclosure auf Asset- bzw. Unternehmensebene, sowie die Berichtspflichten auf Fondsebene und schlussendlich auch das Risikomanagement und Berichtswesen auf Investorenebene. Datengenerierung und -management werden hier – zumindest zu Beginn – ein Nadelöhr sein. Und erst dann wird sich zeigen, ob und in welchem Umfang Infrastrukturanlagen tatsächlich jeweils die ESG-Auszeichnung erhalten, oder eben nicht. Umso mehr lohnt es sich aktuell, auch die diversen regulatorischen Vorhaben nicht nur zur Taxonomie, sondern auch zur Offenlegungsverordnung, zu Corporate Sustainability Reporting (bislang bekannt unter dem Terminus „Non-Financial-Disclosure“), etc. eng zu verfolgen.

BAI ESG Workshop am 23. Juni 2021

Apropos ESG und Sustainable Finance. Gestern, also am 23. Juni, hat der zweite BAI ESG-Workshop stattgefunden, auf dem sich über 130 Mitglieder, Branchenvertreter und Investoren über zentrale Themen und Maßnahmen der Sustainable Finance Initiative informieren und austauschen konnten. Dabei ging es gerade nicht nur um das Regelwerk an sich und die Auswirkungen auf die institutionelle Kapitalanlage, sondern auch über Wege und Ansätze, die diversen Vorgaben und Anforderungen in Investitions-, Risikomanagement und Reportingprozessen und darüber hinaus umzusetzen.

Mit Verabschiedung der „Renewed Sustainable Finance Initiative“ der EU-Kommission wurde erst vor Kurzem bekanntlich ein weiterer Meilenstein der Sustainable Finance Initiative erreicht. Zu den zahlreichen sich anschließenden Maßnahmen zählen etwa das Ecolabel für Finanzprodukte, der Entwurf einer Sozial-Taxonomie, der Entwurf technischer Kriterien für die verbleibenden vier Umweltziele unter der Taxonomie, die anstehende Konsultation zu Empfehlungsrichtlinien zu neutralen und braunen Taxonomien, die erstmalig verpflichtende Offenlegung zum Principial Adverse Impact, usw. Mehr als genug Themen nicht nur für diesen Workshop, sondern auch für unsere weitere Verbandsarbeit zu diesem Thema auf europäischer Ebene. Nach den praxisorientierten Vorträgen und Diskussionsrunden folgten sodann zunächst drei sehr interaktive Roundtables zu „Nachhaltigkeit und Kapitalanlage“, „Nachhaltigkeit und Riskmanagement“ und „Neue Offenlegungsverpflichtungen unter SFDR, Taxonomie und CSRD“. Den Abschluss bildete schließlich der exklusive Investorenroundtable, in dem es zu einigen der vorgenannten Themen einen vertieften Meinungs- und Erfahrungsaustausch gab. Ich bin mir sicher, dies war nicht der letzte BAI ESG-Workshop, schließlich stehen weitere Sustainable Finance Meilensteine und Rechtsakte, Umsetzungsfristen, Rechtsverordnungen und Technische Regulierungsstandards (RTS) an; zudem wirft das European ESG Template (EET) seine Schatten voraus, welches zu nicht unerheblichem Umsetzungsaufwand führen dürfte. Wir halten Sie auf dem Laufenden!

Zäsur im institutionellen Fondsvertrieb - Regeln für Pre-Marketing treten in Kraft

Zu einer Zäsur im institutionellen Fondsvertrieb kommt es ab dem 2. August, dem Datum des Inkrafttretens des Fondsstandortgesetzes (FoStoG), mit dem u.a. die europäische Richtlinie über den grenzüberschreitenden Fondsvertrieb in nationales Recht umgesetzt wird. Es gelten dann europaweit erstmalig neue und einheitliche Regeln zum sog. Pre-Marketing, auf die wir Sie auch an dieser Stelle aufgrund ihrer großen praktischen Relevanz für Asset Manager und Investoren ausdrücklich hinweisen wollen. Zusammengefasst geht es darum, dass zukünftig eine AIF-KVG der BaFin bzw. ihrer zuständigen nationalen Behörde innerhalb von zwei Wochen formlos schriftlich oder elektronisch die Aufnahme entsprechender Pre-Marketing Aktivitäten anzuzeigen hat. „Pre-Marketing“ ist in § 1 Abs. 19 Nr. 29a KAGB definiert als die durch eine KVG oder in ihrem Auftrag erfolgende direkte oder indirekte Bereitstellung von Informationen oder die Mitteilung über Anlagestrategien oder Anlagekonzepte an potenzielle professionelle Anleger mit dem Ziel, festzustellen, inwieweit diese Interesse an einem AIF haben, der entweder noch nicht registriert ist oder zwar registriert ist, für den jedoch noch keine Vertriebsanzeige erfolgt ist. Der im KAGB neu eingefügte § 306 b regelt in diesem Zusammenhang die Informationen, die bereit gestellt werden müssen und auch die Modalitäten des Pre-Marketings.

In Deutschland, aber auch vielen anderen Mitgliedstaaten existierten solche Verpflichtungen bislang nicht. Problematisch sind diese Regelungen aus mehreren Gründen: sie sind bürokratisch und praxisfern und schießen über das Ziel hinaus; sie sind zudem recht unklar und beschränken institutionelle Investoren sehr deutlich. Denn nach entsprechenden ersten und vorläufigen Verhandlungen dürfen Investoren Vertragsunterlagen der KVG nicht direkt unterzeichnen; vielmehr muss gem. § 306 b Abs. 2 nun zunächst ein bisher entbehrliches Vertriebsanzeigeverfahren durchgeführt werden; mit anderen Worten: die Möglichkeit des sog. „reverse solicitation“, also der Zeichnung eines Fonds auf Initiative des Investors, wird faktisch verboten. Denn jegliche Zeichnung des betreffenden AIF, selbst im Anschluss an eine klar vom Anleger ausgehende Kontaktaufnahme innerhalb von 18 Monaten nach Beginn des Pre-Marketings, wird gesetzlich als „Vertriebsereignis“ fingiert, sodass es vor Zeichnung der Durchführung eines Vertriebsanzeigeverfahrens bedarf. Verstöße gegen die einschlägigen Dokumentations- und Mitteilungspflichten stellen Ordnungswidrigkeiten gemäß § 340 Abs. 2 Nr. 79c und Nr. 79d KAGB dar. Möglicherweise können etwaige Verstöße auch zivilrechtliche Ansprüche oder die Nichtigkeit der Zeichnung nach sich ziehen.

Wie die BaFin in der Praxis mit diesen neuen Vorgaben umgehen wird, ist derzeit unklar. Sie hat jedenfalls mitgeteilt, dass es zunächst keine weitere Verlautbarung in dieser Sache geben wird. Insofern bleibt zu hoffen, dass das Anzeigeschreiben und die Dokumentationspflicht in der Praxis der BaFin künftig tatsächlich kurz und knapp ausfallen können, und die informelle Anzeige nicht zu einem Vertriebsanzeigeverfahren light ausgeweitet wird. Selbstverständlich werden wir diese Thematik weiter begleiten und Ihnen Hinweise und Tipps zur praktischen Handhabung der neuen Vorgaben zur Verfügung stellen.

BAI Aktivitäten im 2. Halbjahr

Kurz vor Beginn der Sommerferien möchten wir Ihnen natürlich noch einen vorläufigen Überblick über anstehende BAI Aktivitäten in der zweiten Jahreshälfte geben.

Zum einen arbeiten wir gerade an einer Modifikation des im letzten Jahr sehr erfolgreichen BAI Investor Survey, um nach der Sommerpause zentrale und aktuelle Themen der institutionellen Kapitalanlage mit dem Fokus auf Alternative Investments zu adressieren, um der Branche, aber natürlich auch den Investoren selbst wichtige neue Erkenntnisse über Trends, Chancen und Herausforderungen zu liefern. Selbstverständlich werden wir die Investoren auch dezidiert zu aktuellen und erwarteten Herausforderungen bei der weiteren ESG-Implementierung befragen, da hier – wie oben bereits angedeutet – nach und nach weitere Regelwerke und Anforderungen in Kraft treten, die es zu meistern gilt.

Auf der Veranstaltungsseite laufen die ersten Vorbereitungen für den ersten BAI InnovationsDay, auf dem wir Ihnen innovative Technologiethemen vorstellen, die das Asset Management und die institutionelle Kapitalanlage in der Zukunft verändern werden. Dies ist uns insbesondere auch mit Blick auf die derzeit laufendenden Regulierungsarbeiten im Kontext des Digital Finance Package und der Umsetzung bspw. des eWpG ein großes Anliegen. Wir wollen auf dem InnovationsDay nicht nur Branchen und Investoren auf neue Trends und Technologien aufmerksam machen, sondern vor allem auch den Dialog mit Technologieunternehmen und Dienstleistern anstoßen. Wir gestalten den InnovationsDay mit Mitgliedern aus dem BAI Tech-Arbeitskreis, werden aber auch externe Unternehmen und natürlich weitere Mitgliedsunternehmen einbeziehen. Melden Sie sich gerne in der Geschäftsstelle.

Auch die Verleihung des BAI-Wissenschaftspreises steht in diesem Jahr – endlich – wieder an. Wir planen derzeit sogar eine Präsenzveranstaltung, um den Dialog von Branche und Wissenschaft wieder anzustoßen. Gerade für den Austausch mit der Wissenschaft wollen wir zudem zukünftig weitere Formate anbieten, auch um Absolventen und junge Wissenschaftler für Tätigkeiten in der AI-Branche zu gewinnen. Voraussichtlich werden wir aus diesem Ansatz heraus ein BAI-Trainee-Programm aufsetzen, um gemeinsam mit BAI-Mitgliedsunternehmen Absolventen Einstiegsmöglichkeiten in die AI-Branche zu eröffnen. Auch hierzu werden wir uns zu gegebener Zeit an Sie – auch mit der Bitte um Unterstützung – wenden.   

Last but not least ist die regulatorische Pipeline ebenfalls wieder gut gefüllt. Sustainable Finance Initiative und Digital Finance Package laufen weiter auf Hochtouren, und gerade bei letzterem gibt es derzeit sehr intensive und ausufernde Diskussionen im Trilog zwischen EU-Parlament, EU-Rat und EU-Kommission. Auch bei der Sustainable Finance Initiative erwarten wir weitere und heftige Diskussionen gerade bei den technischen Standards zu den verschiedenen Legislativakten, denn dort zeigt sich dann im Detail, was alles auf Unternehmen, Branche und Investoren zukommt. Schließlich folgen im Herbst auch Vorschläge für Änderungsrechtsakte zu AIFMD und ELTIF, usw., so dass hier noch die eine oder andere Herausforderung auf uns wartet. Und apropos Herausforderungen, natürlich wirft auch die Bundestagswahl ihre Schatten voraus, und die Parteien haben bereits sog. Wahlprüfsteine in die Runde gegeben, auf Grundlage derer dann auch der Wahlkampf und etwaige Koalitionsgespräche geführt werden. Ich denke da sind wir uns einig: eine spannende und – wieder einmal – richtungsweisende Wahl steht bevor.

zu den Beiträgen in diesem Newsletter

Nun möchte ich Sie nicht länger auf die Folter spannen, sondern weise Sie auf die spannenden Fachbeiträge in diesem Newsletter hin, die Ihnen das große Thema Infrastrukturinvestments noch näher bringen sollen.

Last but not least darf ich Sie dann noch daran erinnern, dass wir – wie gewohnt – flankierend zum Newsletter auch im einschlägigen Themenschwerpunkt auf der BAI-Homepage über das weite Themenfeld Infrastruktur mit einer Vielzahl von Fachbeiträgen, Interviews, Leitfäden, Studien, Vortragsunterlagen und natürlich Statistiken und Marktdaten informieren und hoffentlich neue Denkanstöße liefern. Klicken Sie einmal rein.

Ich wünsche Ihnen eine informative und unterhaltsame Lektüre.

Gaston Brandes, Franklin Real Asset Advisors

Ein nicht nachhaltiges Wachstum der Städte, die Verschmutzung von Luft, Wasser und Boden sowie die wachsende soziale und wirtschaftliche Ungleichheit: All diese Einflussgrößen haben die Macht, unsere Lebensweise massiv zu stören.

Während sich Immobilien Investoren um Lösungen für diese Herausforderungen bemühen, sehen wir das Wachstum im Bereich Impact Investing als ein positives Zeichen, welches dazu beiträgt, die Bedeutung von Finanzanlagen in unserer Gesellschaft neu zu definieren. Indem wir unsere Erfahrungen teilen, hoffen wir, die Debatte um die bestmöglichen Praktiken des Impact Investing zu beschleunigen und zu besseren Ergebnissen für Gemeinschaften und der Erde beizutragen.

Franklin Real Asset Advisors verfolgt einen Ansatz des Impact Investing, der in soziale Infrastrukturanlagen investiert - grundlegende Gebäude, die das Fundament unserer Volkswirtschaften bilden. Beispiele für soziale Infrastruktur sind Krankenhäuser, Pflegewohnheime, Schulen, Universitäten, bezahlbarer Wohnraum sowie Gebäude im Zusammenhang mit Justiz, Notfall- und öffentliche Dienste.

Wir haben für diese Strategie den einzigartigen Ansatz eines dualen Renditeziels entwickelt, um Anlegern neben einer finanzielle Rendite auf Marktniveau auch eine soziale und ökologische Impact-Rendite bieten zu können. Zu diesem Zweck haben wir ein diversifiziertes Portfolio von Anlagen im Bereich der sozialen Infrastruktur in ganz Europa zusammengestellt, das wir aktiv verwalten.

Die Strategie wurde im Juli 2018 erfolgreich  aufgelegt und hatte bis Ende 2019 zwölf Objekte im Gesundheits-, Bildungs- und Rechtswesen, im Immobiliensektor und im Sicherheitsbereich in sechs europäischen Ländern erworben. Aber 2020 war ein Jahr wie kein anderes. Die COVID-19-Pandemie hat das Leben europa- und weltweit in vielerlei Hinsicht grundlegend verändert.

Ein Jahr wie kein anderes

Trotz Lockdowns, Reisebeschränkungen und anderer Herausforderungen konnte das Anlage- und Impact-Team von Franklin Templeton in 2020 vier weitere Akquisitionen im Bildungs- und Gesund­heitswesen und im Immobiliensektor durchführen und das Jahr mit 16 Objekten im Portfolio abschließen. Das Team konzentrierte sich auch während der Coronapandemie weiterhin auf die aktive Verwaltung des Portfolios. Viele Objekte der Strategie blieben während des Jahres in Betrieb und versorgten ihre Gemeinden mit essenziellen Dienstleistungen. Wir haben die Kommunikation mit Mietern und Betreibern fortgesetzt und arbeiten eng mit ihnen zusammen, um während dieser schwierigen Zeiten für positive Ergebnisse zu sorgen.

Post Covid-19 – Was kommt als nächstes bei sozialer Infrastruktur?

Die Pandemie hat gezeigt, dass viele Gemeinden nicht die Voraussetzungen erfüllen, die zur effektiven Bekämpfung von Gefahren wie dem Coronavirus erforderlich sind – ihnen fehlt es beispielsweise an zugänglichen medizinischen Einrichtungen und erschwinglichem Wohnraum. Wenn die akute Phase der Pandemie vorüber ist, dürfte sich der Mangel an finanzieller Unterstützung in diesem Bereich allerdings noch verschärfen. Die öffentlichen Haushalte haben schlicht kein Kapital mehr, das sie ausgeben könnten.

Es eröffnen sich somit umfangreiche Chancen für die private Finanzierung sozialer Infrastruktur. Die Regierungen haben zur Bewältigung vieler Aspekte der Pandemie zwar eine Reihe finanzwirtschaftlicher Maßnahmen und quanti­tative Lockerungen eingesetzt, aber der Finanzierung sozialer Infrastruktur wurde keine Priorität eingeräumt. Auf sich allein gestellt können Regierungen nicht in allen strukturschwachen Gebieten effektiv auf die Krise reagieren; öffent­liche Investitionen reichen zum Ausgleich der Investitionslücke im Bereich soziale Infrastruktur nicht aus. Mehr als je zuvor ist die Unterstützung des Privatsektors erforderlich.

Unsere Strategie zielt darauf ab, die anhaltende und wachsende Investitionslücke in der Branche zu schließen. Dies wollen wir gemeinsam mit starken Betreibern tun, um nachhaltig zu wachsen und den lokalen Gemeinschaften hoch­wertige Dienstleistungen zu bieten.

Fazit

Die heutigen Herausforderungen führen zu einem größeren Bewusstsein für die Notwendigkeit der Neuausrichtung, und mit der Neuausrichtung ergibt sich eine große Chance, sich an einer modernen, nachhaltigeren Zukunft zu orientieren und einen Beitrag dazu zu leisten. Das Aufkommen und das beeindruckende Wachstum des Impact Investing ist eine solche Neuausrichtung und es ist etwas, das den Optimisten in uns allen nährt. Impact-Anleger definieren die Rolle des Kapitals in unserer Gesellschaft neu. Die anhaltende Covid-19-Krise ist ein Wendepunkt, an dem Verbraucher, Regierungen, Unternehmen, Unternehmer und Anleger sich mehr denn je darauf konzentrieren, Kapital in Vorhaben zu lenken, die der Gesellschaft und dem Planeten zugute kommen. Durch diesen neuen Fokus auf nachhaltiges Kapital ergeben sich für Impact-Anleger Impulse für Möglichkeiten, zweckgerichtete Gewinne zu erzielen.

Wie Sie in diesem Bericht sehen werden, haben wir viel Grund zum Optimismus. Mit dem Eingeständnis unserer Unzulänglichkeiten und dem Blick auf Verbesserungen entscheiden wir uns dafür, unseren Ansatz zu stärken, unsere Interessen aufeinander abzustimmen und die Resultate für Gesellschaft und Erde zu beschleunigen.

Die komprimierte Version unseres jährlichen Impact Report befasst sich mit den Auswirkungen von Covid-19, zeigt unsere Ausrichtung an den Operating Principles for Impact Management und enthält mehrere Immobilien-Fallstudien. Hier können Sie sich diesen Report herunterladen:

www.franklintempleton.de/impact-real-estate

Raphaël Lance, Head of Renewable Energy Infrastructures, Mirova

Eine der gegenwärtig zentralen Herausforderungen für institutionelle Investoren ist die verpflichtungskonforme Anlage großer Summen in einem Umfeld geringer Renditechancen. Gleichzeitig konfrontiert der Klimawandel die Welt mit neuen Anforderungen. Beide Herausforderungen lassen sich in einem gemeinsamen Ansatz angehen. Die dabei entstehende Synergie nutzt sowohl dem klimaneutralen Umbau der Wirtschaft als auch den Investoren.

Der Handlungsrahmen ist klar. Mit dem Pariser Klimaabkommen von 2015 wurden verbindliche CO₂-Reduktionsziele festgelegt und der Weg hin zur Klimaneutralität der Wirtschaft geebnet. Zahlreiche Länder - allen voran die Europäische Union, die USA und China - haben die Dringlichkeit der Energiewende anerkannt und befinden sich in einem Wettlauf, wer das Ziel am schnellsten erreichen kann.

Der Energiesektor steht dabei naturgemäß im Mittelpunkt. Die Dekarbonisierung ist hier nicht nur technisch und wirtschaftlich machbar, sondern auch politisch gewollt und gefördert. Für Investoren eröffnet dies neben gewissen Risiken vor allem Chancen.  Denn der Übergang von der Stromerzeugung aus fossilen und nuklearen Brennstoffen zu erneuerbaren Quellen wird sich weiter beschleunigen und einen erheblichen Finanzierungsbedarf nach sich ziehen. Gleiches gilt für die Stromnetze, da erneuerbare Energien ein optimiertes Management und Energiespeicherlösungen erfordern, um die Gesamtproduktion zu stabilisieren und auszugleichen.

Verbesserte Wettbewerbsfähigkeit

Wind- und Solar-Photovoltaik-Technologien zur Stromerzeugung sind nicht neu. Seit 20 Jahren bereits leisten sie den größten Beitrag zum raschen Ausbau der weltweiten Produktionskapazitäten für erneuerbare Energien. Es wird erwartet, dass sie auch weiterhin der Haupttreiber des Wachstums in diesem Sektor sein werden. Im Vergleich zum großen Anteil fossiler Energieträger am globalen Strommix haben sie bis vor kurzem nur einen kleinen Beitrag bei der Energieerzeugung geleistet. Zum Ausgang des vergangenen Jahrhunderts waren die Kosten im Vergleich zu fossilen Brennstoffen und Atomkraft der weltweit größte limitierende Faktor für das Wachstum von Wind- und Solarkapazitäten; insbesondere, wenn man die externen Umweltkosten dieser sogenannten traditionellen Energieformen nicht berücksichtigt. Der rasche Rückgang dieses Nachteils wurde zuletzt durch eine Kombination mehrerer Faktoren angetrieben.

• Technologie: Da die Branche der erneuerbaren Energien an Größe, Know-how und Einsatzmöglichkeiten gewonnen hat, sind die Kosten für Ausrüstung, Installation und Betrieb stetig gesunken, während gleichzeitig die elektrische Leistung bzw. der Ertrag der Anlagen gestiegen ist. So ist der Durchschnittspreis von PV-Solarmodulen in den letzten 20 Jahren um fast 90 Prozent gesunken, was zum Teil auf einen enormen Anstieg der weltweiten Produktion, insbesondere in China, zurückzuführen ist. Darüber hinaus hat sich die Produktivität durch technologische Verbesserungen erhöht: So produziert die gleiche Fläche von Photovoltaik-Paneelen heute mehr Strom, genauso wie eine neuere Turbine sowohl leistungsfähiger als auch effizienter ist als die Windkraftanlagen, die vor einem Jahrzehnt installiert wurden.
• Entwickleroptimierung: Da die weltweit installierte Kapazität von Wind- und Solarenergie wächst, werden die Entwickler von erneuerbaren Energien immer erfahrener und fähiger in der Entwicklung neuer Anlagen, was die Projektkosten weiter reduziert.
• Reife der Branche: Erneuerbare Energien sind zum Mainstream geworden. Die Folge: Projekte profitieren von besseren Finanzierungsbedingungen von Banken und Investoren. Was früher als eine eher spekulative Anlageklasse angesehen wurde, wird zunehmend als risikoarm und defensiv betrachtet, was die Kosten für Entwicklungskapital deutlich senkt.
• Selbsttragend: In den vergangenen Jahren hat der Sektor der erneuerbaren Energien seine Abhängigkeit von öffentlichen Subventionen deutlich reduziert. Der allmähliche Übergang von garantierten, festen Einspeisetarifen zu wettbewerbsfähigen Konditionen ermöglicht eine selbstragende Wirtschaftlichkeit. So haben die Preise, auf die sich die Hersteller von Solar- und Windenergie eingestellt haben, in den letzten zwei Jahren historische Rekorde erreicht. Angetrieben durch immer weiter sinkende Produktionskosten, kontinuierliche technologische Verbesserungen und durch Skaleneffekte konkurrieren diese Technologien mit den günstigsten Stromquellen des Marktes.

Reifer und dynamischer Markt

Das Finanzierungsinteresse an erneuerbaren Energieträgern wuchs nach der Krise in den Jahren 2008 bis 2011 beständig an. Seither hat sich ein starker Wettbewerb entwickelt, um diese Infrastrukturen langfristig zu attraktiven Konditionen zu finanzieren - ein Trend, der den Reifegrad dieser Technologien widerspiegelt. Und das ist gut so. Denn der Sektor der erneuerbaren Energien ist auf einen reifen und dynamischen Projektfinanzierungsmarkt angewiesen. In den letzten 20 Jahren ist der Anteil der Projektfinanzierung an der Finanzierung erneuerbarer Energien weiter gestiegen. Dieses gesteigerte Engagement des Finanzsektors spiegelt auch die Attraktivität von Projekten im Bereich der erneuerbaren Energien wider, die im weitesten Sinne zum Infrastruktursektor gehören. Der Anteil von Projekten der erneuerbaren Energien am Investitionsvolumen von Infrastrukturanlagen ist stetig gewachsen und macht mittlerweile zwei Drittel des Gesamtvolumens aus.

Attraktive Anlageeigenschaften

Anleger sollten die Ertrags- und Renditeeigenschaften von Investmentstrategien im Bereich der erneuerbaren Energien ganzheitlich betrachten. Die Renditen werden hier in erster Linie von der Wind- oder Solarressource, den Kapitalkosten für den Bau neuer Projekte, ihrer Verfügbarkeit während des Betriebs und den aktuellen und zukünftigen Marktpreisen für Strom in der Region bestimmt.

Anlagen in erneuerbare Energien erwirtschaften stabile und anhaltende Renditen, wenn sie durch langfristige Stromabnahmeverträge abgesichert sind, unabhängig davon, ob sie mit der Regierung, einem staatlichen Unternehmen oder mit einer privaten Gegenpartei, einem Energieunternehmen oder einem Endverbraucher abgeschlossen wurden. Diese Verträge bieten Umsatztransparenz, gewähren manchmal einen vorrangigen Zugang zu Netz und Preiskonditionen, die oft mit Untergrenzen und/oder einer Inflationsindexierung versehen sind.

Entsprechende Verträge reduzieren die Volatilität des Ertragsstroms eines Projekts und stabilisieren daher den Wert der Anlagen, während sie eine Finanzierung ohne Fremdkapital ermöglichen. Dies ist besonders attraktiv, da die Renditen dieser Anlagen weniger anfällig für Rohstoffpreise, Marktzyklen und Schocks sind. Die Nachfrage und das Angebot von Energie erweisen sich in der Regel als krisenresistent und ermöglichen eine bessere Werterhaltung der Projekte. Außerdem profitieren die meisten Projekte im Bereich der erneuerbaren Energien von einer kostenlosen natürlichen Ressource und haben relativ niedrige Betriebskosten.

Hinzu kommt, dass die in der Regel lange Lebensdauer von Infrastrukturprojekten es erlaubt, diese über einen relativ langen Zeitraum von 20 bis 30 Jahren abzuschreiben, was bedeutet, dass die Rendite dieser Investitionen durch die Projekterträge während dieses Zeitraums und durch den Verkaufspreis erzielt wird. Basierend auf unserer Erfahrung können europäische Infrastrukturaktienstrategien eine Nettorendite von acht bis zehn Prozent und eine durchschnittliche jährliche Rendite von fünf Prozent anstreben, und zwar durch die regelmäßige Generierung von Erträgen sowie durch die Wertsteigerung von Vermögenswerten auf dem Sekundärmarkt.

Spezifische Risikoüberlegungen

Erneuerbare Energien weisen je nach Investitionsphase - Entwicklungsphase, Bauphase und Betriebsphase - ein unterschiedliches Risiko/Rendite-Profil auf.

Die Entwicklungsphase, welche die technische Planung des Projekts, das Einholen der Genehmigungen und die Unterzeichnung von Industrie- und Finanzierungsverträgen umfasst, hat das Potenzial für die höchsten Renditen, wobei das Hauptrisiko darin besteht, dass das Projekt nicht fortgesetzt wird (dass die Anlage nie gebaut wird).

Die Greenfield- oder Bauphase entspricht in etwa dem Abschluss der verschiedenen Verträge und dem Bau: Sie enthält noch Restrisiken, insbesondere während der Bauarbeiten, die sich verzögern oder zusätzliche Kosten verursachen können, die nicht durch die Verträge abgedeckt sind.

Das niedrigste Risiko-Rendite-Profil schließlich weist die Betriebsphase auf, oder "Brownfield". Wenn die Anlage bereits gebaut und einige Jahre in Betrieb ist, sind die zukünftigen Erträge zuverlässiger und vorhersehbarer.

Da die Subventionen in vielen Regionen auslaufen, ist das Risiko, dass die Investitionsstrategie durch politische Änderungen beeinflusst wird, deutlich geringer. Die kommerziellen Risiken nehmen jedoch zu, so dass es wichtiger wird, sich auf die verschiedenen Dimensionen der Projektqualität zu konzentrieren, einschließlich der strategischen Positionierung, der Annahmen über zukünftige Strompreise und -produktion sowie der langfristigen Betriebs- und Wartungskosten.

Die Entwicklung im Auge behalten

Um in diesem komplexen und zunehmend wettbewerbsintensiven Umfeld erfolgreich zu sein, sollten Investoren unserer Meinung nach folgende Punkte berücksichtigen:

• Sie sollten über ein fundiertes Verständnis der Marktdynamik in den europäischen Ländern verfügen. Sie sollten also unter anderem ein Know-how hinsichtlich der Entwicklung unterschiedlicher Energieressourcen, über die Planung der öffentlichen Politik in diesen Bereichen sowie über die Tiefe der Finanzierungssysteme haben.
• Sie sollten über ein solides Branchennetzwerk verfügen, das in der Lage ist, regelmäßig gute und exklusive Investitionsmöglichkeiten zu bieten.
• Bei der Strukturierung komplexer Transaktionen sollten sie einen flexiblen Ansatz wählen, mit dem Ziel, die Wertschöpfung zu maximieren und gleichzeitig eine umfassende Risikobetrachtung vorzunehmen.
• Sie sollten auf die Diversifizierung als Baustein für die Widerstandsfähigkeit Ihres Portfolios achten.
• Sie sollten Ihre Investitionsziele auch unter Berücksichtigung nachhaltiger Aspekte aussuchen.

Fazit

Erneuerbare Energien haben sich zu einem reifen Anlagemarkt mit unterschiedlichen Investitionsoptionen entwickelt. Wie etwa im Fall des fünften Mirova Energy Transition Fonds können Investitionen über Mehrheits- oder Minderheitsbeteiligungen, Aktieninvestments, nachrangige Anleihen oder auch kurzfristige Zwischenfinanzierungen erfolgen. Auch auf der Projektseite steht den Anlegern eine Vielzahl von Möglichkeiten offen, die unter Berücksichtigung unterschiedlicher Risikostufen die Chance auf attraktive, alternative Renditen bieten. Neben der Diversifikation über unterschiedliche alternative Energieträger spielt die internationale Diversifikation eine immer größere Rolle. Denn der gezielte Auf- und Ausbau alternativer Energien vollzieht sich inzwischen im globalen Maßstab.

Der Fonds ist Kapitalverlustrisiken, Marktrisiken, ESG-Risiken, Kontrahentenrisiken, Kreditrisiken, Liquiditätsrisiken, Projektrisiken, operationellen Risiken, Compliance-Risiken, rechtlichen und regulatorischen Risiken, finanziellen Risiken, Stromübertragungs- und Verteilungsnetzrisiken ausgesetzt

Nur für professionelle Anleger. Alle Investitionen sind mit Risiken verbunden, einschließlich des Risikos von Kapitalverlusten. Dieses Material wird nur zu Informationszwecken zur Verfügung gestellt und darf nicht als Anlageberatung, Empfehlung oder Angebot zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder als Angebot von Dienstleistungen verstanden werden. Anleger sollten die Anlageziele, Risiken und Kosten jeder Anlage sorgfältig abwägen, bevor sie investieren. Die geäußerten Ansichten und Meinungen beziehen sich auf das angegebene Datum und können sich aufgrund von Markt- und anderen Bedingungen ändern. Natixis Investment Managers S.A., Zweigniederlassung Deutschland, Im Trutz Frankfurt 55, 60322 Frankfurt am Main. Mirova ist eine Tochtergesellschaft von Natixis Investment Manages, der Holdinggesellschaft einer Reihe von spezialisierten Investment-Management- und Vertriebsgesellschaften weltweit. Die von Mirova verwalteten Dienstleistungen und Produkte stehen nicht allen Anlegern in allen Rechtsordnungen zur Verfügung.MIROVA - Französische Aktiengesellschaft - Grundkapital: 8.813.860 € - RCS Paris Nr. 394 648 216 - Reguliert durch AMF unter Nr. GP 02-014 - 59 Avenue Pierre Mend@s-France, 75013 Paris - www.mirova.com

Partners Group

The essential nature of infrastructure has made it the private markets asset class most resilient to the impact of COVID-19. In this article we would like to focus on our market view and current attractive investment themes.

Market overview

Experts estimate close to USD 70 trillion of infrastructure investment will be needed over the next 15 years to support growth. It is likely that over the coming months the global policy response will move away from short-term support measures toward long-term, productivity-enhancing infrastructure investments. The pandemic may alter infrastructure policies, such as deprioritizing mass transit and placing greater emphasis on the densification of digital infrastructure, but, overall, infrastructure spending will prove critical to international recovery plans. Sustainability is also likely to become a more dominant theme.

Current attractive investment themes

COVID-19 has validated and reinforced Partners Group's approach to underwriting, which focuses on principal protection from underpinning contracts, tangible value creation that is not dependent on macroeconomic or market dynamics manageable levels of debt. Especially the focus on above-average growth segments that benefit from transformative trends, such as clean energy, new mobility and digitization are one of the important pillars of an infrastructure investment strategy.

1. Global shift to net zero carbon

One of the global key investment trends is decarbonization and the energy transition. Climate change is taking center stage for policy makers and investors alike, as heightened awareness drives governments, businesses, and institutions globally to commit to net zero-carbon emission targets. Net zero-carbon is impacting and transforming many sectors and market segments, spanning from power generation to power reliability, carbon capture and storage, and mobility. Partners Group has been a longstanding investor in clean power production and built a portfolio of over 7.7 GWs of renewable generation capacity worldwide.

The build-out of renewable generation complements investments in power reliability and flexibility. This theme spans various infrastructure subsectors and includes solutions like flexible power generation, grid balancing, distributed energy, and energy storage. We also believe that natural gas is a necessary lower carbon complement to renewables for grid stability and flexibility. We see attractive assets where revenues are backed primarily by long-term contracts with investment grade counterparties, and for segments that have high barriers to entry to avoid overbuild and compression of contract pricing. In the natural gas space, assets that allow transmission, import, downstream usage and emission mitigation with limited exposure to commodity prices are also verry interesting targets. Furthermore, assets that have a positive impact on the environment and local communities are highly sought after.

3. Densification of digital infrastructure

The final long-term structural trend that is the ongoing densification of digital infrastructure. COVID-19 has sharpened the focus on the utility-like characteristics of digital infrastructure, and network densification and upgrades are key to meeting fast-growing data consumption globally. We look at infrastructure for better coverage, faster speed, and for the management and storage of data. The former includes assets such as macro towers, distributed antenna systems (DAS), small cells, and transport/ backhaul fiber capacity. The latter focuses on data centers. The sector has traded well throughout the COVID-19 crisis. Mature data center platforms have seen average EV/EBITDA multiples of approximately 20 times in recent transactions. This is reflective of the stickiness and low credit risk of customers and the embedded development optionality. Considering the elevated valuations for operational assets, we mostly look at building core and/or development data center opportunities.

Value Creation as one of the key levers to achieve attractive returns in a low interest rate environment

Next to investing behind fundamentals and transformative trends, we are a believer in active value creation, for instance through: platform expansion², building core³ and operational value creation⁴. Platform expansion is particularly key and is unlike the infrastructure strategies of the old days, which simply involved owning and holding single assets for a prolonged period. It requires a keen focus on skills that have not been traditionally associated with infrastructure, such as acquisitions and business development.

As an experienced investor across private markets asset classes, with a strong focus on entrepreneurial governance, Partners Group has these skills in-house and applies them to our infrastructure portfolio. For example, as renewable energy regimes in many places shift from fixed feed-in tariffs to a mix of competitive bidding and commercial contracting, we are complementing project development teams on our renewables platforms with energy marketing experts to support the commercialization of the underlying assets. The build-out of a renewable's platform in Australia, in which we initially invested in May 2018, is a case in point. The ability to provide power via long-term offtake contract agreements to high-credit quality counterparties has been critical in building of our platform. To date, we have contracted 64% of total capacity for an average of 17 years with government entities and leading commercial and industrial customers.

Last but not least, tangible value is also created through a dedicated ESG approach. An illustrative example about how we implemented ESG as part of our value creation strategy is the Grassroots Renewable Energy Platform. It is a large-scale energy platform that aims to construct over 1 GW of wind power and battery storage projects in Australia which has been established by Partners Group on behalf of its clients in 2016. Our impact assessment and ESG due diligence of Grassroots both identified opportunities for improvement in the way the company conducts business that would further increase its positive impact. For instance, we understood that infrastructure projects of this size would inevitably have some negative impacts on the environment. The Sapphire Wind Farm participated in the New South Wales Biodiversity Offsets Scheme in accordance with local regulatory requirements. The project has secured a biobank near the wind farm site to protect habitat for local native flora and fauna species in order to offset the environmental impact of the construction and operation of the wind farm. The project was required to avoid, minimise and then offset impacts on biodiversity by securing a number of Biodiversity Credits. Since the outset of the platform, we also established a Community Benefit Fund for Sapphire Wind Farm through which the asset contributes AUD 2,500 per turbine per year. At 75 turbines, the fund has AUD 187,500 available for various community organizations and initiatives.

A modern infrastructure investing philosophy combines traditional asset development with an active ownership approach to realize extra upside by delivering more complete infrastructure solutions.

Source: This is an edited extract from Partners Group's 2021 Private Markets Navigator, which shares the firm's economic outlook and investment preferences for all private markets asset classes. For more Partners Group perspectives, please visit www.partnersgroup.com/research

Während Verkäufer oft auf den Preisniveaus von vor der Pandemie handeln wollten, sahen Käufer Chancen darin, die Unsicherheiten im Markt mit einem Abschlag einzupreisen. Dies machte Kaufgeschäfte häufig unmöglich. Während der ersten Welle der Pandemie gab es insgesamt klar weniger Transaktionsabschlüsse, nicht zuletzt auch wegen der eingeschränkteren Verfügbarkeit von Finanzierungen von Banken und anderen Fremdkapitalanbietern. Zudem haben die vielen Reisebeschränkungen dazu geführt, dass potenzielle Käufer von Infrastrukturanlagen bzw. -unternehmen und ihre beauftragten Berater Schwierigkeiten bekundeten, ihre Sorgfaltsprüfungen und Management Meetings vor Ort durchzuführen. Dies hat den Abschluss von Transaktionen verzögert und verteuert. Erst mit dem Abflauen der ersten Corona-Welle entspannte sich die Situation wieder. Über das ganze Jahr 2020 gesehen resultierte dabei ein gegenüber 2019 leicht tieferes Gesamtvolumen, bei dem das deutlich tiefere Transaktionsvolumen im Transportsektor annähernd durch deutlich höhere Transaktionsvolumina in den Bereichen erneuerbare Energie und vor allem Telekommunikation kompensiert wurden. Während Transaktionen im Transportsektor auch heute noch Mangelware sind, bewegen sich die anderen Sektoren wieder mindestens auf Vorkrisenniveau. Insbesondere die Subsektoren, welche gut durch die Pandemie gekommen sind oder gar davon profitiert haben, erfahren eine große Nachfrage. Diese Nachfrage führt dazu, dass die Transaktionspreise in diesen Subsektoren gegenüber der Zeit vor der Pandemie im Soge der weltweiten Erholung der Aktienmärkte weiter gestiegen sind.

Der Güterverkehr war resilienter als der Personenverkehr. Zwar hatten auch hier verschiedene Betreiber tiefere Umsätze hinzunehmen aufgrund weniger Verkehrsvolumen infolge tieferer Industrieproduktion bzw. Unterbrüchen in den globalen Lieferketten. Flughäfen, Häfen oder Eisenbahninfrastruktur mit einem relativ hohen Anteil an Güterverkehr verzeichnete eine robustere Performance als Infrastrukturanlagen mit tiefem Anteil.

Digitale Infrastruktur

Anbieter digitaler Infrastruktur und Kommunikationsunternehmen zählen zu den großen Profiteuren der Krise. Die Pandemie wirkte wie ein Katalysator bei der Digitalisierung von Unternehmen und sorgte damit für eine stark steigende Nachfrage und insgesamt deutlich höhere Umsätze. Remote Working und Videokonferenzen führten zu einem Anstieg des globalen Internetverkehrs um teilweise bis zu 60%. Auch die Nachfrage nach Breitbandkapazitäten sowie Datencentern stieg substanziell. Schnelles und verlässliches Breitbandinternet wurde essenziell fürs Remote Working wie auch durch die veränderte Freizeitgestaltung.

Das Geschäftsmodell von Mobilfunkantennen-Besitzern bzw. -Betreibergesellschaften hat sich als sehr robust erwiesen. Dank langfristiger Nutzungsverträge waren solche Unternehmen gegenüber Pandemie-Auswirkungen weitgehend immun. Datencenter mit diversifizierten Kundenstämmen konnten von der Situation gar profitieren aufgrund höherer Nachfrage und optimierter Auslastung. Auch Breitband-Infrastrukturunternehmen gingen als Gewinner aus der Pandemie hervor: Videotelefonie oder Konsumation von Unterhaltungsinhalten ließ die benötigte Bandbreite in die Höhe schnellen. Die erhöhte Nachfrage nach höheren Bandbreiten und Cloud-Lösungen führen zu Neubau- und Erweiterungsinvestitionen von Datencenters und Glasfaserleitungen.

Soziale Infrastruktur

Soziale Infrastruktur deckt verschiedenste Bereiche insbesondere im Gesundheits- und Bildungs-, aber auch im Freizeitwesen ab. Die Auswirkungen von Covid-19 auf solche Unternehmen und Geschäftsmodelle sind sehr individuell und damit stark von der individuellen Angebots- bzw. Vertragsgestaltung abhängig und lassen sich damit weniger gut pauschalisieren.

In dieser Krise wurde deutlich, wie wichtig Infrastrukturanlagen und damit verbunden Unternehmen für die Versorgung der Bevölkerungen in allen Ländern auf der Welt sind. Sie bilden neben anderen Einrichtungen das Rückgrat auch von modernen Gesellschaften, unabhängig von Kultur und ökonomischem Stand eines Landes. Insbesondere die große Bedeutung gut ausgebauter Infrastruktur vor allem im Gesundheitswesen wurde uns allen deutlich vor Augen geführt. Gesundheitseinrichtungen haben tendenziell von Covid-19 profitiert, wie z. B. Labor- und Analyseeinrichtungen, zum Teil auch Pflegeeinrichtungen.

Die über Public-Private-Partnerships umgesetzten sozialen Infrastrukturen wie zum Beispiel Schulen, Krankenhäuser oder auch Sportstadien zeigten sich erwartungsgemäß robust gegenüber der Pandemie, da die Einnahmen größtenteils unabhängig von der Nutzung sind.

Pandemie hat bestehende Trends Urbanisierung, Digitalisierung und Dekarbonisierung verstärkt

Urbanisierung von Regionen, die Digitalisierung der Wirtschaft sowie die Dekarbonisierung der Energieproduktion und -verwendung waren schon vor der Pandemie in aller Munde und beeinflussten Wirtschaft und Gesellschaft in erheblichem Ausmaß. Covid-19 hat diese Trends nicht gebrochen, sondern sogar noch verstärkt und dafür gesorgt, dass sie mittlerweile noch tiefer in die Liefer- und Wertschöpfungsketten eingebunden sind und Konsumenten, Produzenten und Regulatoren stark beeinflussen. Covid-19 wirkte als Katalysator von Megatrends insbesondere im Bereich der Digitalisierung und der Dekarbonisierung.

Die Wechselwirkung zwischen Dekarbonisierung und Covid-19 war indirekter Natur und primär getrieben durch gesellschaftliche Akzeptanz. Die Arbeitswelt stellte plötzlich fest, dass Flüge zu einem gewissen Grad problemlos mit Videokonferenzen ersetzt werden können. Dies ist nicht nur kostengünstiger und zeitlich effizienter, sondern auch deutlich ökologischer. Um öffentliche Verkehrsmittel zu vermeiden, wurden Fahrräder als kostengünstige und emissionsfreie Individualverkehrsmittel entdeckt. Zeitgleich vermeldete die erneuerbare Energiewirtschaft Erfolgsmeldungen, da deren Technologien aufgrund der stark reduzierten Stromnachfrage plötzlich einen viel höheren Anteil des täglichen Strombedarfes decken konnten und eine emissionsfreie Stromerzeugung plötzlich in greifbare Nähe rückte. Ehrgeizige Dekarbonisierungsziele wie bspw. der European Green Deal, welche einen umfassenden Umbau des Energie- und Transportsektors erforderten, wurden populärer und stellen gleichzeitig auch massive Konjunkturprogramme dar.

Covid-19 versetzte der Arbeitskultur einen Digitalisierungsschub – Videokonferenzen und Remote Working setzten sich von einem Tag auf den anderen durch. Dies erhöhte das Bedürfnis nach stabiler Bandbreite, Cloud-Speicherlösungen sowie digitale Infrastruktur und IT-Sicherheitslösungen. Die erlebte Anfälligkeit des Faktors Mensch wird sich in einer verstärkten Automatisierung auswirken, da manuelle Arbeitsleistung als weniger verlässlich betrachtet wird. In diesem Zusammenhang kommt künstlicher Intelligenz eine besondere Bedeutung zu.

Gleichzeitig reduziert Remote-Working die Auslastung von urbaner Infrastruktur, der Be- und Auslastung des öffentlichen Verkehrs inkl. Straßen und Autobahnen. Covid-19 hat zwar die Urbanisierung vorübergehend gebremst; auf einer globalen Basis ist aber davon auszugehen, dass der Trend anhalten wird. Überzeugen urbanere Gebiete global doch insbesondere auch dank eines höheren Ausbaustandards der Infrastruktur.

Die Pandemie hat gleichzeitig auch die Fragilität des Wirtschaftssystems offengelegt. Es bleibt abzuwarten, inwiefern sich dies in einer verstärkten Reduktion der Just-in-Time Fertigung sowie einer Rückverlagerung der Produktion von Asien wieder nach Europa oder in andere Regionen («Nearshoring») niederschlagen wird oder nicht. Staaten haben punktuell protektionistisch in die Märkte eingegriffen und Schlüsselindustrien mit Rettungsmaßnahmen unterstützt, was sich teilweise auch im Eingehen von Direktbeteiligungen an Unternehmen geäußert hat. Die Zukunft wird zeigen, ob dies ein nachhaltiger neuer Trend werden wird, was angesichts der angespannten finanziellen Lage und der großen Verschuldung verschiedener Regierungen eher unwahrscheinlich ist.

Lehren aus 15 Monaten Pandemie

Auch wenn es natürlich noch zu früh ist, abschließende Schlussfolgerungen für den Infrastruktursektor aus der Pandemie zu ziehen, lassen sich bereits heute ein paar erste, nicht abschließende Lehren ziehen.

1. Mit wenigen Ausnahmen haben sich Kerninfrastrukturanlagen insgesamt als recht robust erwiesen. Die Pandemie hat klar aufgezeigt, welche Güter und Dienstleistungen wirklich essenziell für das Funktionieren einer Wirtschaft und eines Landes sind. Viele Infrastrukturanlagen und Unternehmen sind für Wohlstand und Gesundheit elementar und damit unverzichtbar. Dies gilt sowohl für normale Zeiten wie auch für außerordentliche Lagen.  
2. Während Krisenzeiten müssen Infrastruktureinrichtungen ihre zum Teil lebensnotwendigen Dienste weiterhin erfüllen können. Entsprechend wichtig war und bleibt es, dass versorgungsrelevante Betriebe über gute Managementteams und Mitarbeitenden verfügen, welche in außergewöhnlichen Situationen rasch und effektiv handeln können. Gleichzeitig ist es auch wichtig, dass Investoren ihre Unternehmen in diesen schwierigen Phasen aktiv unterstützen, um effiziente Lösungen zu finden, nicht zuletzt mittels aktiver Einflussnahme in den strategischen Führungsorganen.
3. Risikomanagement ist kein Papiertiger, sondern essenziell für versorgungskritische Infrastrukturen. Das Denken in Szenarien, seien sie vermeintlich noch so unwahrscheinlich, und das Vorbereiten und periodische Einüben von Notfallplänen lohnt sich. Zudem drängt sich auf, dass nach der Pandemie die nötigen Schlüsse für künftige Fälle gezogen und dann auch umgesetzt werden müssen.
4. Es lohnt sich, ein Portfolio von Infrastrukturunternehmen breit zu diversifizieren, sowohl hinsichtlich Ländern, Sektoren, Unternehmen, Technologien, Geschäftsmodellen und Wirtschaftszyklen. Auch wenn insbesondere Kerninfrastrukturportfolios eine hohe Robustheit gezeigt haben, gibt es doch Anlagen wie z. B. Flughäfen, die sich nur langsam von den Folgen der Pandemie erholen werden und damit auch noch mittelfristig auf den Portfoliorenditen der Investoren lasten werden. Es lohnt sich, in breit diversifizierte Infrastrukturportfolios zu investieren, da diese auch bei komplett unerwarteten Ereignissen globalen Ausmaßes robuste Renditen erzielen.
5. Von Fonds mit kurzen Laufzeiten ist eher Abstand zu nehmen. Der Faktor Zeit ist ein nicht unbedeutender Faktor für den Aufbau und die Bewirtschaftung von Infrastrukturanlagen. Die zeitliche Staffelung von Investitionen sowie die Möglichkeit, über Konjunkturzyklen hinweg zu investieren, hilft Volatilität in der Performance zu glätten. Kurze Laufzeiten wirken eher konzentrationserhöhend, zudem bleibt weniger Zeit, um aus einem zum falschen Zeitpunkt zu einem hohen Preis gekauftes Unternehmen eine attraktive Rendite zu generieren. 

Die Sicht von Marc Brütsch, Chefökonom der Swiss Life Gruppe

Die im Frühjahr 2020 ergriffenen Eindämmungsmaßnahmen legten an den Tag, wie wichtig funktionierende Lieferketten in der globalisierten Welt geworden sind. Rasch wurden daraus Lehren gezogen, um die Prozesse der verarbeitenden Industrie im Zuge der zweiten Welle nicht noch einmal zu unterbrechen. Und so erfuhr Deutschlands Exportwirtschaft im ersten Halbjahr 2021 einen rekordhohen Bestellungseingang. Selbst wenn Licht am Ende des Tunnels erkennbar ist, bleiben für Anleger die Fragen nach den langfristigen Konsequenzen der Krise. Die Geschichte lehrt uns, dass Pandemien die Tendenz haben, bereits zuvor bestehende Trends zu verstärken. In diesem Sinn haben durch COVID-19 die Digitalisierung und die Vermengung der Geld- und Fiskalpolitik nun noch an Bedeutung gewonnen. Ohne Zweifel wurde durch das rasche Eingreifen der Notenbanken und die fiskalpolitischen Stimuli verhindert, dass dem Angebotsschock während des Lockdowns ein Nachfrageschock und eine erneute Finanzkrise folgten. Mit der raschen Verfügbarkeit von Impfstoffen werden nun aber die fiskalpolitischen Maßnahmen und die beabsichtigten Infrastrukturausgaben eine prozyklische Wirkung entfalten. Die erneut gestiegenen Staatschulden machen gleichzeitig klar, dass die Ära der Finanzrepression fortdauern wird. Dies heißt, dass regulatorischer Druck auf institutionelle Anleger und die fortgesetzten Anleihekaufprogramme der Notenbanken weiterhin für eine Deckelung der Nominalzinsen zur Sicherung der Refinanzierung der Staatschulden zu nachhaltigen Konditionen sorgen. Zusammen mit einer Dosis Inflation sorgen diese Instrumente der Finanzrepression für negative Realzinsen. Investitionen in Sachwerte wie Infrastruktur, Immobilien oder Aktien bleiben daher erste Wahl.

Infrastrukturinvestitionen zeichnen sich zusätzlich dadurch aus, dass sie weniger als Aktien und Immobilien betroffen sind von der aufkommenden Diskussion um die Besteuerung von Vermögen, Finanztransaktionen oder die grenzübergreifende Vereinheitlichung der Unternehmensgewinnsteuern.

Nach den Erfahrungen der letzten 15 Monate ist zudem unbestritten, dass eine intakte Infrastruktur auch in einem anderen Krisenfall als einer Pandemie für die Weltwirtschaft von enormer Bedeutung bleibt. Auch im Hinblick auf die gesetzten Klimaziele haben die Staaten ein großes Interesse daran, gemeinsam mit privaten Investoren zukunftsfähige Infrastruktur bereitzustellen.

Ausblick

Wie bereits erwähnt, gehen wir davon aus, dass die Pandemie die Megatrends Dekarbonisierung und Digitalisierung beschleunigt hat und auch der Trend zur Urbanisierung weiterhin intakt ist.

Im Rahmen von Covid-19 wurden ehrgeizige Ziele zur Dekarbonisierung der Wirtschaft formuliert. Mit dem European Green Deal will die EU bis 2050 CO₂-neutral werden. Wir erwarten daher wachsenden Investitionsbedarf in den Bereichen Erneuerbare Energieerzeugung, Energieeffizienz, Energiespeichermöglichkeiten wie auch Ausbau der Netze. Erneuerbare Energien werden immer kostengünstiger und verdrängen somit fossile Kraftwerke. Der Öl- und Gassektor sowie konventionell-thermische und nukleare Energieerzeugung geraten unter Druck trotz ansteigender Stromnachfrage. Neue Technologien wie grüner Wasserstoff oder Batteriespeicherlösungen dürften sich mittel- bis langfristig etablieren.

Mit erfolgreichen Impfkampagnen und abnehmender Pflicht zu Social Distancing wird auch die Nachfrage bzw. Kapazität im öffentlichen Verkehr zunehmen. Gleichzeitig kehren Angestellte in die Büros zurück. Es bleibt abzuwarten, ob sich aufgrund der Erfahrungen während der Pandemie ein struktureller Wandel insbesondere bezüglich Geschäftsreisen oder Remote Working nachhaltig einstellt. Der Güterverkehr wird sich schneller normalisieren als der Personenverkehr. Öffentlicher Verkehr bleibt ein Fokus der Europäischen Kommission als Teil der Klimaziele und behält eine wichtige Rolle bei der Reduktion von Verkehrsstaus und Einschränkung von privaten Verkehrsmitteln in Stadtzentren. Die zu beobachtende Umlagerung vom Massenverkehr auf den Individualverkehr wird vorübergehender Natur sein; effektive Impfprogramme vorausgesetzt. Die Dekarbonisierung und Elektrifizierung des Transportbereichs erfordern Investitionen im Bereich Schienengüterverkehr und gleichzeitig auch bei Ladeinfrastruktur für alternative Antriebe.

Der anhaltende Digitalisierungstrend sorgt für erhebliche Investitionsmöglichkeiten im Telekommunikationssektor wie bspw. Glasfaser, 5G Mobilfunk, aber auch Datencenter. Covid-19 wird einen anhaltenden Effekt haben, wie Arbeitnehmer und Arbeitgeber über Geschäftsreisen sowie physische Arbeitsplätze denken. Unternehmen werden verstärkt Remote Working anbieten und werden weiterhin die digitale Unternehmensgrundlage in die Cloud verschieben. Eines der Ziele der Europäischen Kommission ist bis 2025 jeden Haushalt mit einem 100Mbps-Anschluss zu erschließen. Glasfaseranschlüsse sind dafür langfristig die verlässlichste Technologie. Dank des «Internet der Dinge» steigt die Nachfrage nach kleineren, regionalen Datencentern mit minimaler Latenz. Der Ausbau des 5G Mobilfunkstandards ist essenziell für die industrielle Automatisierung sowie auch die Transformation zu «Smart Cities» und die Versorgung mit Telekommunikationsdiensten in ländlichen Gebieten. Dies erfordert aufgrund der kürzeren Wellenlänge des 5G Mobilfunkstandards eine Verdichtung von Sendemasten. Verbesserung der Verbindungsqualität ist ein weiteres Muss, um Verbindungsunterbrüche auch bei kurzfristig stark erhöhtem Datenvolumen zu minimieren. Teilweise werden 5G Mobilfunk und Fibernetze auch im Wettbewerb stehen.

Generell erwarten wir, dass Staaten aufgrund von Budgetrestriktionen angehalten sein werden, Investitionen zurückzuschrauben – zumindest temporär. Dies eröffnet Anlageopportunitäten für langfristig handelnde private Investoren.

Infrastruktur-Plattform von Swiss Life Asset Managers

Swiss Life Asset Managers investiert seit 10 Jahren auf globaler Basis erfolgreich in nicht börsennotierte Infrastrukturanlagen und -unternehmen, hat dabei einen überzeugenden Leistungsausweis erzielt und zählt heute zu den führenden Anbietern in Europa. Durch den Zukauf des Schweizer Investment Managers Fontavis im Jahr 2019 hat Swiss Life Asset Managers den Fußabdruck im Clean Energy Bereich und die Präsenz im schweizerischen und europäischen Markt nochmals deutlich erweitert. Heute betreuen 40 Investmentspezialisten Vermögen von über 7 Mrd. Euro, wovon 50% für die eigenen Versicherungsgesellschaften verwaltet werden und zu einer starken Interessensgleichheit mit den Drittinvestoren beitragen.

_{¹ International Monetary Fund: “World Economic Outlook – April 2021”
² International Energy Agency: ”Electricity Market Report – December 2020”
³ IATA: “Air Passenger Market Analysis – December 2020” »}  

In weniger als vier Jahren baute Actis Ostro zu einem Unternehmen mit großer geografischer Reichweite auf. Im Jahr 2017 hatte Ostro seinen Geschäftsplan vorzeitig abgeschlossen und langfristige Stromabnahmeverträge für Wind- und Solarprojekte mit einer Kapazität von 1,1 Gigawatt unterzeichnet – das entspricht der Stromversorgung von einer Million indischer Haushalte in Andhra Pradesh, Karnataka, Rajasthan, Madhya Pradesh und Gujarat. Dies sind Bundesstaaten, in denen ursprünglich 54% des Stroms aus Kohle erzeugt wurde, wodurch über 1,4 Millionen Tonnen CO2-Ausstoss vermieden werden. Actis hat die Plattform 2018 an Renew Power, einen unabhängigen indischen Stromerzeuger für saubere Energie, verkauft.

3. FAZIT

Nachhaltigkeitsthemen sind inzwischen nicht nur auf der Agenda vieler Institutioneller Investoren, sondern auch von Regulatoren – stark getrieben durch die aktuellen Entwicklungen (z.B. Klimawandel). Zunehmender Druck weltweit zum gesellschaftlichen Wandel beeinflussen dabei Unternehmen und Prozesse in diesem Zusammenhang. ESG hat somit auch eine hohe Relevanz bzw. steigende Nachfrage in der institutionellen Kapitalanlage gefunden. Die von der UN erstellten Sustainability Development Goals (SDGs) bieten dabei eine gute Übersicht der ESG-Ziele und einen gewissen Rahmen zur Messung der Wirkung. Technologie wird parallel im Infrastrukturbereich in den kommenden Jahren vermehrt eine stärkere Rolle einnehmen und ein Mittel sein, um Nachhaltigkeit global und effizient umzusetzen.

Die Berücksichtigung von ESG-Kriterien hat in den letzten Jahren somit auch in den Private Markets signifikant an Bedeutung gewonnen. In diesem Kontext ist die Anlageklasse Infrastruktur innerhalb der Privat Markets sicherlich am weitesten fortgeschritten, da sie per se – aufgrund der Finanzierung essenzieller Infrastruktureinrichtungen – schon einen entscheidenden Beitrag zum Wohlbefinden der Menschheit leistet, und dabei verstärkt auf Nachhaltigkeitskonzepte setzt. Somit werden mit Infrastruktur Investitionen oft bzw. meist neben den finanziellen Renditen auch messbare positive Beiträge zu gesellschaftlichen, sozialen und ökologischen Herausforderungen erzielt.